El Salvador: Una economía frágil y a la saga en tiempos de crisis

 Willian Alirio Martínez Martínez

Introducción.

1.                  La historia económica moderna de El Salvador registra más dos décadas de aplicación sistemática de políticas económicas basadas en el “Consenso de Washington”[1], en la actualidad la economía tiene más debilidades que fortalezas, pocas oportunidades y muchas amenazas. El reto principal es una reforma económica viable.

2.                  El objetivo de este trabajo es sintetizar la realidad de la economía salvadoreña, que señale las características más relevantes del sector real, externo, fiscal, monetario y financiero. También presenta los rasgos más relevantes de política económica aplicada por el gobierno de El Salvador en los últimos años.

3.                  La estructurada de este trabajo tiene cinco partes, la primera el sector real donde se analizan los componentes de la oferta y demanda agregada, el crecimiento económico, el desempleo y la inflación así como factores exógenos que han afectado el aparato productivo del país. La segunda, el sector externo que presenta la balanza comercial, la inversión extranjera, las transferencias corrientes y consideraciones sobre el tipo de cambio. La tercera, el sector fiscal presenta el déficit público, los ingresos, el gasto y el endeudamiento del Estado, así como valoraciones entorno a políticas económicas destinadas a estimular la producción nacional. La cuarta, el sector monetario y financiero, presenta las tasas de interés del mercado, la oferta monetaria, la posición del riesgo soberano y algunas ´políticas orientadas a regular y desarrollar el sistema financiero salvadoreño. La última parte muestra una visión global sobre la estabilidad macroeconómica, sus factores determinantes, la valoración de sus rasgos positivos, negativos, oportunidades y amenazas en el corto plazo y su reto estructural.

Sector Real.

4.                  La población de El Salvador para el año 2010 fue de 6, 181,405 habitantes, distribuidos en los 21,040.79 Km².  del territorio nacional, con una densidad poblacional de 294 habitantes por Km².  La distribución geográfica muestra una mayor concentración en el área urbana (62,5%) respecto del área rural (37.5%). El 58.5% de la población es menor de 30 años y la población de 60 años y más, que es considerada como los adultos mayores, representa el 10.4%. Esto revela que la población salvadoreña es bastante joven, lo que facilita la renovación generacional en los ámbitos productivos y de la sociedad en general.^[2]

5.                  La economía es pequeña, abierta hacia los mercados internacionales y dolarizada (2001), sus principales  socios comerciales  son EEUU y el triangulo Norte (Guatemala y Honduras). Sus ingresos por divisas dependen de sus exportaciones de manufacturas, principalmente maquila, productos industriales, café,   y una proporción muy importante de la población (2,5 millones de personas) viven en el exterior principalmente en EEUU y proveen una fuente de  ingresos por  remesas familiares muy importante.

6.                  Según el gobierno Salvadoreño GOES: “La fragilidad  macroeconómica y financiera del país, que tiene su fundamento en el flujo de remesas familiares de la población salvadoreña que vive en el exterior y en la inserción internacional precaria que se apoya en la exportación de unos pocos productos con bajo valor agregado, que a su vez son exportados a un reducido número de mercados…”^[3]

7.                  En el periodo 2005-2010 la economía en promedio creció 1,8%, en el año 2009 la crisis económica revelo una caída de 3,1% en la tasa de crecimiento, manteniendo luego un pobre desempeño, por múltiples causas 1.4% en 2010 y una proyección de CEPAL de 2,5% en 2011^[4].

8.                  Desde la óptica de la Demanda Agregada, el desempeño económico está asociado a una baja inversión pública en promedio 2,2% respecto de PIB, una insuficiente tasa de inversión privada y una inversión extranjera directa IED relativamente baja.  Las Exportaciones representan en promedio un 40,4% en proporción al PIB, siendo el consumo de los hogares el componente determinante y dinamizador con un 96.6% como proporción del PIB en el periodo 2005-2010.

9.                  Desde la óptica de la Oferta Agregada, las importaciones tienen un peso importante con el 62,9%  de proporción con  respecto del PIB, las principales ramas de actividad económica en proporción al PIB para el año 2010 son: 22,82% Industria Manufacturera; 19,90% Comercio, Restaurantes y Hoteles; 12,86% Agricultura, Caza, Silvicultura y Pesca; 9,44%    Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones.

10.              La maquila es la mayor  sub rama de la industria manufacturera  y en cierto sentido  determina el ritmo de la industria, cabe señalar su vinculación directa al mercado estadounidense como proveedor de insumos y destino final de los productos acabados.

11.              La capacidad productiva de El Salvador se ha visto afectado por cinco eventos climáticos extremos: las tormentas tropicales Ida en 2009; Agatha, Alex y Mathew en 2010, y la depresión tropical 12E en 2011. Un informe sobre los daños ocasionados por el último evento retoma el índice Germanwatch sobre riesgo climático global, indicando que el país es uno de los más vulnerables del mundo, al igual que el resto de Centroamérica y el Caribe. GOES y CEPAL (2011).

12.              Los daños y pérdidas ocasionados por el paso de la Depresión Tropical 12E ascienden a $840.42 millones, lo que viene a representar casi el 4% del Producto Interno Bruto del país. El 43% corresponde a pérdidas ($362,11 millones) y el resto, 54% ($478.30 millones), a daños ocasionados por las lluvias[5].

13.              Las tasas de crecimiento promedio de Ingreso Nacional Bruto disponible es 5,5% a precios corrientes,  siendo dichos ingresos complementados por el ingreso de remesas que en proporción al PIB en 2010 fue de 16.2%.

14.              La tasa de desempleo, es decir, las personas desocupadas con respecto a la población económicamente activa fue de 7,1% en el periodo 2005-2010. Estos niveles relativamente bajos, son matizados dado una población ocupada urbana con una tasa de subempleo superior al 35% registrado en la EHPM.

15.              Según la CEPAL(2011), a pesar de que en 2010 comenzaron a cotizar en el Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS) 25.000 nuevos trabajadores del sector privado (lo que representa un incremento del 4,6%), a fines de año el número de cotizantes (567.142 trabajadores) todavía no alcanzaba el nivel máximo previo a la crisis (583.717 trabajadores en julio de 2008). En función del impulso de la demanda externa sobre la actividad del sector, prácticamente la mitad de los empleos formales creados en 2010 correspondieron al sector manufacturero[6].

16.              La inflación tiene una tasa promedio de 3,6% en el periodo señalado, en el año 2009 fue de (-0,2%) que indica como en un esquema dolarizado  se ajustan los precios  y costos provocando menor producción, mayor desempleo para ajustarse a los precios internacionales. A nivel de rubros como el petróleo y los alimentos tienen una dinámica mayor ya que la inflación vía importación afecta directamente el precio de los mismos y reduce la capacidad adquisitiva de los agentes económicos.

Sector Externo.

17.              Los flujos comerciales del país están determinados por su limitada oferta exportable, el flujo de sus importaciones, sus principales socios comerciales, el saldo de la cuenta corriente de la balanza de pagos, sus reservas internacionales y su acceso a los mercados financieros globales.

18.              Las exportaciones pesan en el año 2010 un 20.6% y las importaciones un 39.4% respecto del PIB. El crecimiento de las  exportaciones (17.8% en el 2010) no ha sido suficiente para controlar el déficit comercial que en promedio ronda -$4.140,98 millones de dólares, sin embargo la crisis económica del 2009 ajusto a la baja las importaciones provocando que la tendencia a la ampliación del déficit  se ralentizara.

19.              Según CEPAL (2010). El Salvador registra bajos niveles de IED en comparación con otros países de la subregión. La IED alcanzó su máximo histórico en 2007, cuando ascendió a más de 1.500 millones de dólares producto de la venta de los principales bancos privados, adquiridos por HSBC, Citigroup, GE Capital, Scotiabank y Bancolombia. A partir de entonces la IED se ha reducido considerablemente debido a factores exógenos como la crisis internacional, factores endógenos como la inseguridad ciudadana, los crecientes costos de operación de las empresas extranjeras y la erosión de algunos incentivos asociados a regímenes especiales.

20.              El Salvador, que es uno de los mayores inversionistas de la subregión, ha expandido su presencia mediante inversiones de grupos empresariales como TACA (transporte aéreo) y Poma, Agrisal y Roble (sector inmobiliario)[7].

21.              Las transferencias corrientes están determinada por la dinámica de las remesas de los trabajadores que a pesar de una caída de (-8,5%) en 2009, crecieron 2,2% en 2010, en el periodo 2005-2010 registran un crecimiento promedio de un 6,0%.  El factor de las transferencia realizadas por familias en el exterior tiene su base en el empleo obtenido, principalmente en el mercado de trabajo de EEUU y el desempleo hispano es un indicador proxy del ritmo histórico de la remesas familiares.

22.              El Salvador tiene una economía dolarizada, es decir un régimen de  tipo de cambio fijo de 8,75 colones por 1 un dólar estadounidense, no existe una devaluación oficial, por lo que todo choque de  precios internacionales se absorbe directamente vía precios y costos por los agentes económicos.

23.              La política monetaria de la Reserva Federal de los Estados Unidos FED influye en los mercados de divisas y capital, por consecuencia de la crisis económica del 2009 y las medidas de “relajamiento cuantitativo” EQ adoptadas por la FED, el dólar se ha depreciado influyendo en la competitividad de las exportaciones salvadoreñas.

Sector Fiscal.

24.              El Déficit fiscal promedio fue de 7,43% con respecto del PIB, en el periodo 2005-2010. Dicho Déficit tiene un doble comportamiento, uno tendiente a controlarse alrededor del 5,03% respecto de PIB entre 2005- 2007 que se ve superado con el advenimiento de la crisis económica que provoco un aumento del gasto público que conllevo a un aumento del déficit en un 9,83% respecto del PIB entre 2008-2010.

25.              Los ingresos del  Estado son bajos (13,1% con respecto del PIB en el año 2010) se esfuerzan por lograr cubrir los gastos, sostener  el plan anti crisis del gobierno y, para controlar el déficit  fiscal. Las finanzas públicas son estables pero con limitaciones, debido al aumento de la deuda (54% con respecto del PIB) para financiar las políticas anti cíclicas y enfrentar la crisis económica reciente.

26.              Villeda (2010) señala que: “La política fiscal durante la primera década del 2000 olvidó fortalecer el coeficiente de tributación, de ahí que ante un aumento creciente en los requerimientos para el pago de las pensiones, el ahorro público se debilitó. En lugar de profundizar la reforma tributaria (2004) se optó por posponer la solución mediante la contratación de préstamos para financiar gasto corriente.  Esto configuró un cuadro de vulnerabilidad fiscal, que hizo que los efectos de la crisis de 2009 sobre el sector público fueran mayores, debilitando la capacidad de maniobra de las finanzas públicas.[8]

27.              CEPAL (2011), retoma que el  GOES en su Plan Quinquenal de Desarrollo 2010-2014 incluye medidas como la ley de fomento a la producción, con incentivos a las exportaciones, planes de apoyo estratégico a la agricultura y el turismo, ha introducido en la asamblea legislativa un proyecto de ley para incentivar los asocios públicos-privados en proyectos de infraestructura .

Sector  Monetario y Financiero.

28.              La tasa de interés básica pasiva para depósitos a 180 días medida en puntos básicos fue de 4,0% en el periodo 2005-2010. El precio del dinero en la plaza salvadoreña es mayor que la tasa de interés de referencia de la FED que se coloca en un rango de 0%-0,25%.  Debe añadirse la internacionalización del sistema financiero salvadoreño dado la venta de dichos bancos a conglomerados internacionales entre 2007-2009 que le han dado una relativa mayor estabilidad. La banca ha diversificado las fuentes de fondeos donde los tradicionales ahorros e inversiones locales han dado paso a fondos externos con un precio más competitivo.

29.              El Agregado Monetario M4 indicador proxy de la oferta monetaria refleja una tasa de crecimiento de 6%, la salvedad que opera aquí es que la autoridad monetaria no controla dicha masa monetaria en un mercado dolarizado como el salvadoreño.  Es de añadir que una parte de las remesas, transferencias y divisas de diversos orígenes no pasan por el sistema financiero y puede ser significativa en la economía.

30.              El país posee una calificación “Ba2” de la deuda soberana que refleja el moderado crecimiento económico del país y su vulnerabilidad a crisis externas, según la agencia Moody's en un informe anual.[9] El informe de riesgo soberano anual creado por FitchRating da una calificación de “BB” estable, equivalente al dado por Moody´s  y en un sub-grado de inversión.

31.              El informe del SECMCA, retoma que hecho que el Directorio Ejecutivo del FMI completó la segunda revisión del desempeño económico y fiscal de El Salvador bajo el Acuerdo Stand-By de tres años. El acuerdo fue aprobado el 17 de marzo de 2010 por un monto de DEG 513.9 millones, equivalente a 300% de la cuota del país en el FMI. Las autoridades salvadoreñas siguen considerando el acuerdo como precautorio.

32.              CEPAL (2011), indica el hecho que en enero de 2011, la asamblea legislativa aprobó la ley de supervisión y regulación del sistema financiero. Esta designa al banco central como único responsable de la regulación financiera y fortalece su capacidad de actuar como prestamista de última instancia. Además, la ley consolida la supervisión de todo el sector financiero bajo una sola entidad.

33.           También incluyen planes para desarrollar el sistema bancario de desarrollo basado en tres vehículos de inversión: i) el Fondo Nacional de Desarrollo, que proveerá crédito a las micro, pequeñas y medianas empresas en sectores con uso intensivo de mano de obra; ii) la conversión del Banco Multisectorial de Inversiones en el Banco de Desarrollo de El Salvador, que otorgará créditos de largo plazo a sectores productivos estratégicos, y iii) el Fondo Salvadoreño de Garantías, que apoyará a pequeñas empresas.

Estabilidad macroeconómica

34.              El consumo determina y dinamiza la demanda agregada, hay bajos niveles de inversión y la debilidad del dólar ha vuelto competitivas las exportaciones a pesar de ser limitada dicha oferta exportable. En la oferta agregada, las importaciones de bienes intermedios y de alimentos son vitales, ante un pobre crecimiento del PIB y una baja productividad. La economía ha sido impactada en los últimos 3 años por la crisis económica e influyo en niveles de deuda elevados, bajos niveles de ingresos fiscales y limitado margen de acción para enfrentar shocks externos en el corto y mediano plazo.

35.              Desde un enfoque monetario de la balanza de pagos se afirma que el déficit comercial en parte creado por la factura petrolera es financiado con transferencias de capital y financiamiento multilateral. CEPAL (2011) reporta que el mayor nivel de actividad, aunado al incremento de cerca del 25% de la factura petrolera, elevó el déficit de la cuenta corriente respecto del PIB, que pasó del 1,5% en 2009 al 2,3% en 2010.

36.              El déficit del sector público no financiero (SPNF) se redujo del 5,7% al 4,3%, debido, en parte, al efecto de la reforma tributaria de finales de 2009, así como al control del gasto, incluida la focalización de subsidios, dado en el acuerdo con el FMI.

37.              El crecimiento económico dependerá de la dinámica de las exportaciones, la inversión privada, el gasto público, las política de subsidios y la puesta en marcha de la “Banca de Desarrollo”, asocio público-privado, FOMILENIO II, entre otros.

38.              La política fiscal. Con el fin de contribuir a la sostenibilidad de la deuda pública, durante 2010 la política fiscal se centró en reducir el déficit del SPNF en el marco del acuerdo con el FMI, protegiendo el gasto social La política financiera. A lo largo de 2010 se observó una reducción de las tasas de interés. La tasa nominal de préstamos de hasta un año pasó del 8,42% en diciembre de 2009 al 6,59% en diciembre de 2010, un descenso de 4,3 puntos en términos reales. En el mismo período, la tasa nominal de depósitos se redujo a la mitad, para finalizar 2010 en un 1,8%, lo que implica una tasa real negativa del 0,3%.

39.              Factores positivos son los avances en el proceso de consolidación fiscal, la estabilización de los niveles de deuda pública, el compromiso por alcanzar los objetivos del Stand by con el FMI, buen acceso a los mercados de deuda, tanto doméstico como internacional y el apoyo de los organismos multilaterales.

40.              Son fortalezas que la economía tiene una relativa estabilidad monetaria en el contexto de dolarización, una historia de reformas estructurales pro mercado, un sistema financiero estable y apoyo de entes multilaterales. Habrá mejores perspectivas si hay una significativa aceleración del crecimiento económico así como reducciones significativas y sostenidas de los niveles de endeudamiento.

41.              Son debilidades  el pobre desempeño de la economía, altos índices de criminalidad, baja productividad, limitada oferta exportable, baja inversión, niveles de deuda elevados, bajos niveles de ingresos fiscales y limitado margen de acción para enfrentar shocks externos. Factores negativos son el deterioro fiscal que genere un una dinámica adversa de endeudamiento,  la aparición de dificultades de financiamiento y un entrampamiento político que afecte el ámbito fiscal.

42.              Desde nuestra valoración el reto estructural de El Salvador es caminar por una reforma económica que articule los pasos dados en materia de política económica por el gobierno de turno:

·         La regulación macro-prudencial en el área financiera, el desarrollo de la banca estatal, y la valoración a fondo de la sostenibilidad de su esquema dolarizado.

·         Política de estimulo a la producción nacional exportable, su apoyo estratégico a la agricultura y turismo. Así como el asocio público-privado para inversión en infraestructura estratégica. Dar un impulso estratégico a las empresas públicas que permita aumentar la inversión en infraestructura.

·         Dar viabilidad al pacto fiscal que incluya una reforma de la estructura tributaria regresiva hacia una progresiva incluyendo el impuesto al patrimonio y balancear la reforma administrativas y fiscal con el gasto público corriente y los subsidios.

·         Crear el ministerio de planificación y política económica como institución del estado que articule la puesta en marcha de una reforma económica viable.

Referencia Bibliográfica.

·         El Salvador “El  Impacto de los Programas de Ajuste Estructural y estabilización Económica en  El Salvador” (SAPRIN)/. Diciembre de 2000.

·         Encuesta de Hogares de Propósitos Múltiples  2010. Dirección General de Estadística y Censos, Ministerios de Economía. República de El Salvador

·         Evaluación de daños y pérdidas en El Salvador ocasionados por la depresión tropical 12E. Informe Preliminar. GOES y CEPAL Octubre 2011.

·         Plan Quinquenal de Desarrollo 2010-2014. Gobierno de El Salvador.

·         Revista Trimestral del Banco Central de Reserva de El  Salvador. Varios años.

·         SECMCA. Centroamérica y República Dominicana: Informe Trimestral de Riesgo País Junio de 2011

·         Villeda, Ricardo. “Ahorro, déficit y política fiscal en El Salvador: una perspectiva alterna”. Boletín Económico, Banco Central de Reserva de El Salvador.

·         CEPAL (2011). Estudio económico de América Latina y el Caribe ▪ 2010-2011. El Salvador

·         CEPAL. (2010). La inversión Extranjera Directa en América Latina y el Caribe.

·         Williamson, John(1990). “What Washington Means by Policy Reform”. Peterson Institute for International Economics. April 1990.

·         www.bcr.gob.sv

·         www.censos.gob.sv

·         www.digestyc.gob.sv

·         www.mh.gob.sv

Anexo Estadístico A.

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[1] En el caso de El Salvador inicio en 1989, con la apertura unilateral de las aduanas, desgravación arancelaria, apertura del régimen cambiario de fijo a flotación sucia, Privatización de empresas estatales, reforma del banco central, (1991) privatización del sector financiero, venta de propiedades y activos del Estado, reforma del aparato de gobierno, reforma fiscal e introducción de impuestos al valor agregado,  (1996-1998) privatización de la distribución de energía eléctrica, telecomunicaciones y reforma del sistemas de pensiones, (2001)  dolarización de la economía, eliminando de la política monetaria del país (SAPRIN 2002). Véase SAPRIN 2002.

[2] Encuesta de Hogares de Propósitos Múltiples  2010. Dirección General de Estadística y Censos, Ministerios de Economía. República de El Salvador

[3] Página 19. Plan Quinquenal de Desarrollo 2010-2014. Gobierno de El Salvador.

[4] Con información del Banco Central de Reserva de El salvador BCR.

[5] Evaluación de daños y pérdidas en El Salvador ocasionados por la depresión tropical 12E. Informe Preliminar. GOES y CEPAL Octubre 2011.

[6] CEPAL (2011). Estudio económico de América Latina y el Caribe ▪ 2010-2011.

[7] CEPAL. (2010). La inversión Extranjera Directa en América Latina y el Caribe.

[8] Villeda, Ricardo. Ahorro, déficit y política fiscal en El Salvador: una perspectiva alterna. Boletín Económico. Banco Central de Reserva de El Salvador.

[9] SECMCA. Centroamérica y República Dominicana: Informe Trimestral de Riesgo País Junio de 2011.

Inflación y la Política Monetaria. Aspectos teóricos modernos

 Willian Alirio Martínez

Inflación y la Política Monetaria.  Aspectos teóricos modernos. 1

Introducción. 1

Antecedentes. 2

Las teorías de la inflación. 2

La política monetaria. 4

Discusión conceptual. 6

Las fluctuaciones económicas. 6

El gasto agregado y la renta. 6

La demanda agregada y la inflación. 7

La inflación y el paro. 8

El papel de la política macroeconómica. 9

La política económica en una economía abierta. 10

Conclusiones. 10

Bibliografía. 11

Introducción

1.                  Este documento tiene como objetivo exponer un modelo de análisis de las fluctuaciones económicas, particularmente entre la inflación  y la política monetaria a través de los mecanismos de transmisión en una economía cerrada y abierta.

2.                  Esta divido en tres  partes. La primera expone los antecedentes sobre las teorías más representativas de la inflación  y el marco conceptual de la política monetaria; la segunda parte presenta un modelo analítico de las fluctuaciones económicas en torno a la rigidez de los salarios y los precios son rígidos, la disyuntiva entre inflación  y paro cíclico a corto plazo, y como la inflación y el gasto agregado están vinculados por la política monetaria. En la tercera parte se presenta conclusión sobre cómo actúan los mecanismos de transmisión de la política monetaria y su influencia en la inflación entre otras variables macro.

Antecedentes.

Las teorías de la inflación

3.                  La inflación, en su concepto más básico está definida como el aumento sostenido y continúo del nivel general de precios de los bienes y servicios de una economía en un periodo determinado. Stiglitz (2004) mencione 3 costes reales de la  inflación: la variabilidad de los precios relativos, los recursos utilizados a mitigar los costes de la inflación, así como los dedicados a aprovechar la discrepancia de precios,  y la mayor incertidumbre. Entre los grupos más imperfectamente protegidos se hallan los prestadores, los contribuyentes y quienes ahorran dinero en efectivo.

4.                  ¿Cuál o cuáles son los principales determinantes de la inflación? En la teoría económica existen diversos enfoques para explicarla. Retomando a Fernández Díaz et all (2010)^[1] expondremos 4 enfoques representativos según el orden histórico de aparición: a) explicación  de la inflación mediante la teoría cuantitativa, b) la inflación de demanda, c) la inflación de costes, d) la explicación monetarista de la inflación.

5.                  La inflación explicada por la teoría cuantitativa, asocia, en su concepción más básica, la subida del nivel general de precios con un incremento de la oferta de dinero, la formulación clásica es de I. Fisher:     Donde  M representa dinero de curso legal, V la velocidad media de circulación del dinero, P indica el precio de los bienes y T el número de transacciones. Esta ecuación indica que el gasto total de la comunidad, en términos monetarios coincide con el valor monetario de todas las mercancías objeto de transacción.

6.                  Para ser considerada una teoría fue necesario tres hipótesis básicas: a) Las variación de V y T son independientes de las variaciones de M; b) V y T solo cambian lentamente en el tiempo, se supone constantes en el corto plazo; y c) M produce variaciones en P.  Que implica ,  aplicando las tres hipótesis, podemos expresa la teoría cuantitativa del dinero es una teoría del nivel de precios. Donde dicho nivel esta determinado únicamente por la oferta monetaria en términos nominales, siendo proporcional a dicha oferta.

7.                  Esta teoría seria criticada por la “Escuela de Cambridge”^[2]. Pigou postulo que el público desea mantener una determinada proporción de su renta nominal en forma de saldo monetarios (saldos de caja) expresado así   donde Y es la renta real y P*Y  la renta nominal, donde K es una fracción comprendida entre 0 y 1 que expresa el porcentaje de la renta nominal que los individuos desean mantener en forma de saldos de caja.

8.                  Si la oferta M y la demanda monetaria eran iguales, hay equilibrio, pero si la cantidad de dinero aumenta, el público tendrá más saldos monetarios de los deseados, con lo que gastara parte de su dinero con el fin de reducir dichos saldos a su nivel normal, en ese proceso los precios aumentarán[3]. Si Md = M y dada la ecuación (3) tendremos que: .  

9.                  La inflación de demanda, es una explicación del nivel de precios independiente de los cambios en la cantidad de dinero, el índice de precios P , se expresa como relación entre los gastos totales y el volumen de producción así:   donde E es la remuneración normal de los factores de producción; I es la inversión ; S el ahorro. La variación de los precios se debe bien a un aumento de la remuneración de los factores superior al crecimiento de la productividad o bien  a una divergencia entre la inversión y el ahorro[4].

10.              ¿Cuál es la causa que provoca este desequilibrio?, se debe a una caída del tipo de interés de mercado respecto de su tipo de interés natural. Entendido el tipo de interés natural como aquel que iguala el ahorro a la inversión en una situación de pleno empleo[5]. La cantidad de dinero no opera de forma directa sobre los precios, sino de forma indirecta a través de su influencia en el tipo de interés de mercado^[6].

11.              La inflación se produce por que la demanda en términos monetarios por parte de los inversionistas y los consumidores excede la capacidad productiva real del sistema económico.  donde  es la oferta de pleno empleo y  es el gasto agregado, si partimos de la ecuación 6 y se produce un crecimiento del gasto  el desequilibrio inflacionista se produce por que  . ^[7]

12.              La inflación de Costes^[8]. La inflación de demanda y de costes esta interrelacionadas. Su origen es esencialmente social y político dado que los precios vienen determinados por el equilibrios de fuerzas entre los grupos contendientes (asociación de empresarios, monopolios, sindicatos, etc.). La versión tradicional, una subida de precios puede ser generada por variaciones de los componentes de la demanda agregada, por el empujón de costes (cost-push), ya sea a través de impulso en los salarios^[9] o a través de los mecanismos de márgenes de beneficios o de la subida de los demás costes productivos o de la reducción de la productividad.

13.              Retomando la ecuación de la renta monetaria, siendo la suma de las rentas salariales más las remuneraciones al capital:    [10] Despejando P y dividiendo el denominador por N obtenemos:     En principio la inflación de costes se produce cuando la remuneración de los factores productivos es superior a la productividad de los mismos.[11]

14.              La versión neo keynesiana, indicaría que un impulso autónomo por el lado de los costes (cost-push inflation) [12], con independencia de la situación del nivel de empleo y del grado de utilización de la capacidad productiva Para la  mayor parte de los mercados, los precios se forman a través de mecanismos de mark-up en el que las empresas fijan un porcentaje de beneficios sobre el coste medio[13].

15.              La formación de precios y salarios neo keynesiana en un modelo reducido:

 [14]  y    [15]

16.              Suponiendo que a largo plazo, la tasa de inflación efectiva y esperada coincidan  (hipótesis de expectativas adaptativas) y sustituyendo la ecuación 11 en la 10, tenemos que:    es decir:

17.              La explicación monetarista de la inflación. Es una teoría de la demanda monetaria más compleja y elaborada cuyas conclusiones de las causas de la inflación no difirieren sustancialmente de la teoría cuantitativa tradicional^[16]. En principio la demanda de dinero es equivalente a la demanda de cualquier otro activo, entre el conjunto de los que pueden mantenerse por el público formando parte de su cartera de activos. En consecuencia puede tratarse como una parte del capital o de la riqueza, se distinguen la demanda de dinero entre consumidores y empresas[17].

18.              A nivel agregado, la función de demanda monetaria, según esta teoría, que consideran estables en términos reales:  [18]

19.              Según esta teoría, la oferta y demanda de dinero son independientes, la primera es exógena o controlable por las autoridades monetarias a largo plazo, y aunque a corto plazo existe un efecto feed back de la demanda monetaria sobre la oferta, que se manifiesta a través de los factores que determinan la base monetaria y su multiplicador, este factor se considera de importancia secundaria^[19].

La política monetaria

20.              En las económicas modernas los bancos centrales actúan en los mercados de capitales y son un factor clave para entender cómo se determina la oferta monetaria. Las acciones de los bancos centrales afectan la oferta monetaria y la tasa de interés.

21.              Si reconocemos que dinero es todo lo que generalmente se acepta en una sociedad como medio de cambio, deposito de valor y unidad de cuenta. Si sabemos que los intermediarios financieros son el eslabón entre los ahorradores que disponen de fondos extra y los prestatarios que lo desean.

22.              El Estado debe intervenir por dos razones: primero, regulando las actividades que pueden realizar los bancos y asegurando los depósitos con ello protege a los “impositores” y garantiza la estabilidad financiera. Segundo, influyendo en la predisposición de los bancos a conceder préstamos, intenta influir en el nivel de inversión y en la actividad económica global.

23.              Concediendo préstamos, los bancos pueden generar un aumento de la oferta monetaria en un factor múltiplo del aumento inicial de los depósitos bancarios. En el sistema bancario, el nivel de depósitos está vinculado al stock de reservas a través del multiplicador del dinero.

24.              El mercado interbancario-prestamos de reservas entre bancos- muestra como el stock de reservas y el tipo de interés interbancario vienen determinados por el equilibrio de dicho mercado. El tipo de interés interbancario-empleado en los préstamos interbancarios de un día para otro- se ajustan para equilibrar la oferta y demanda de reservas. El Banco Central puede influir en el mercado de reservas alterando los coeficientes de reservas, modificando la tasa de descuento-tasa de interés por préstamos de reservas al Banco Central- o realizando operaciones de mercado abierto.

25.              La principal herramienta de los bancos centrales suelen ser las operaciones de mercado abierto, estas influyen en la oferta de reservas y permiten al Banco Central alcanzar el objetivo fijado para el tipo de interés interbancario. Para la aplicación de la política monetaria existen dos procedimientos operativos uno basado en el tipo de interés interbancario y el otro basado en oferta monetaria.

26.              Las variaciones de la oferta de reservas influyen en el tipo de interés, la oferta monetaria y la disponibilidad de crédito. Los tipos de interés tienden a variar paralelamente al tipo de interés interbancario, debido al efecto de este en los costes de oportunidad de los bancos. El coeficiente de reservas, los requisitos de capital, el papel del banco central como prestamista “in extremis”, y el seguro de depósito, han hecho de los pánicos bancarios un raro fenómeno.

Discusión conceptual.

Las fluctuaciones económicas

27.              Las economías experimentan recesiones y expansiones en las que el producto fluctúa en torno a su nivel de pleno empleo. Si los salarios y los precios no se ajustan con la suficiente rapidez para asegurar que los mercados estén siempre en equilibrio, la economía puede experimentar fluctuaciones en  el paro cíclico.

28.              Para explicar el paro cíclico, debemos explicar por qué el mercado de trabajo agregado no se compensa. Si los salarios reales no se ajustan a las variaciones de la oferta agregada o la demanda agregada de trabajo, y la curva de demanda de trabajo se desplaza hacia la izquierda o bien la curva de oferta de trabajo se desplaza hacia la derecha, entonces la cantidad de trabajo ofrecida superara a la cantidad demandada al salario vigente, y habrá paro cíclico.

29.              Es posible que los salarios tarden en ajustarse debido a la presencia de convenios colectivos y acuerdos implícitos que se traduzcan en variaciones salariales poco frecuentes. Las empresas minimizan los costes laborales totales pagando el salario de eficiencia. Recortar los salarios puede aumentar los costes, reduciendo la productividad, haciendo que se marchen los mejores trabajadores, o aumentando los costes asociados a una mayor rotación laboral.

30.              El mercado de trabajo y la función de producción agregada son determinantes clave de la producción de la economía en el nivel de pleno empleo; pero a corto plazo las empresas ajustan su producción en respuestas a las fluctuaciones de la demanda. Por tanto la demanda agregada desempeña un papel fundamental a la hora de determinar el nivel de equilibrio de la producción a corto plazo.

31.              Nuestro modelo de fluctuaciones se construirá en torno a cuatro componentes claves: a) los salarios son rígidos; b) los precios son rígidos c) existe una disyuntiva entre inflación  y paro cíclico a corto plazo, y d) la inflación y el gasto agregado están vinculados por la política monetaria.

El gasto agregado y la renta

32.              El análisis de la renta y el gasto muestra como se determina el nivel de producción de equilibrio en la economía cuando las empresas producen lo suficiente para satisfacer la demanda agregada. El nivel de producción de equilibrio viene determinado por el punto de intersección de la línea de 45° y la curva de gasto agregado. Esta ultima representa el nivel de gasto correspondiente a cada nivel de de 45° muestra los puntos en los que el gasto agregado es igual a la producción.

33.              Los desplazamientos de la curva de gasto agregado se traducen en variaciones del nivel de producción de equilibrio. La magnitud del aumento de la producción provocado por un desplazamiento ascendente de la curva de gasto agregado dependen de la pendiente de dicha curva.

34.              El gasto agregado es la suma del consumo, la inversión el gasto público y las exportaciones netas. El consumo aumenta cuando se incrementa la renta disponible; la relación entre la renta y el consumo se denomina función de consumo. La cuantía en la que aumenta el consumo cuando la renta  disponible se incrementa en un dólar se denomina propensión marginal al consumo. El multiplicador es el factor por el que debe multiplicarse una variación de la inversión o del gasto público para obtener la variación resultante de la producción nacional. El multiplicador es mayor cuando la propensión marginal al consumo es considerable.

35.              Cuando los ingresos fiscales aumentan junto con la renta, la curva del gasto agregado se hace más plana y el multiplicador se reduce. Los impuestos actúan como un estabilizador automático. El aumento del gasto público desplaza la curva hacia arriba.

36.              Las importaciones aumentan junto con la renta. La relación entre importaciones y renta se denomina función de importación; su pendiente es la propensión marginal a la importación. Las exportaciones vienen determinadas por factores de otros países. El comercio internacional reduce el multiplicador, puesto que, al aumentar la renta, parte de ella se destina a la compra de productos extranjeros en lugar de nacionales. Tanto las importaciones como las exportaciones dependen del tipo de cambio. Un descenso del valor de la moneda nacional de un país aumenta las exportaciones y reduce las importaciones de dicho país; el incremento resultante de las exportaciones netas desplaza hacia arriba la curva de gasto agregado.

37.              Las variaciones del tipo de interés real influyen en la inversión, el tipo de cambio y en las exportaciones netas. Un incremento del tipo de interés real reduce la inversión y las exportaciones netas, provocando un desplazamiento descendente de la curva de gasto agregado. En consecuencia, el nivel de producción correspondiente al equilibrio desciende cuando el tipo de interés real aumenta.

La demanda agregada y la inflación

38.              La demanda agregada presenta una relación inversamente proporcional con la inflación. Cuando ésta aumenta, el Banco Central sube el tipo de interés, reduciendo con ello el gasto agregado. Esta relación inversamente proporcional se denomina curva de inflación-demanda agregada o curva IDA.

39.              Para una tasa de inflación dada, el nivel de producción de equilibrio de la economía viene dado por la curva IDA. Las variaciones de la política fiscal, la inversión privada, el gasto en consumo o la política monetaria para una tasa de inflación dada desplaza la curva IDA

40.              La pendiente de la curva IDA depende del comportamiento del Banco Central. Si sube esto mucho los tipos de interés cuando la inflación aumenta, el impacto en la demanda agregada será importante, y la curva IDA será relativamente plana, si el Banco Central responde menos a las variaciones de la inflación, la curva IDA será más empinada. La pendiente de la curva IDA depende  también del grado de respuesta de la inversión a las variaciones a los tipos de interés. Si el aumento del tipo de interés real tiene un gran impacto en la inversión y el gasto, la curva IDA será relativamente plana.

41.              Si el PIB se halla por debajo (encima) del nivel de pleno empleo, la inflación disminuirá (aumentará), desplazando hacia abajo (arriba) la curva de ajuste de la inflación y aumentando (disminuyendo) el nivel de producción de equilibrio. Este proceso continúa hasta que se restablece el pleno empleo.

42.              Una vez se ha ajustado la inflación, la economía se encontrara en el nivel de pleno empleo. Los desplazamientos de la curva IDA influyen en el PIB a corto plazo pero a largo plazo solo afectan a la tasa de inflación.

La inflación y el paro.

43.              Los precios y los salarios pueden tardar en ajustarse por varias razones (véase las fluctuaciones)[20]. Si todo lo demás se mantiene constante, a corto plazo, a un mayor nivel de paro se asocia una menor inflación. Esta relación se denomina curva de Phillips. Si todo lo demás se mantiene constante, a un menor nivel de producción se asocia una menor inflación. Esta relación se denomina curva de Phillips.

44.              El nivel de inflación asociado a cualquier nivel concreto de paro cíclico o de intervalo de producción aumentará en la medida en que aumente las expectativas sobre la inflación. Como resultado, si un gobierno trata de mantener una tasa de paro demasiado baja, la tasa de inflación no dejara de aumentar, ya que con cada incremento de la inflación se incorpora a las expectativas de los individuos. La curva de ajuste de la inflación ampliada según las expectativas refleja los efectos de las expectativas inflacionarias.

45.              La tasa de paro en la que la inflación es estable (aquella en la que la inflación real es igual a la esperada) se denomina tasa de paro no aceleradora de la inflación (NAIRU). Podemos expresarlo de forma equivalente diciendo que la inflación se mantiene estable cuando el intervalo de producción es cero. La NAIRU puede variar debido a variaciones en la estructura de la población activa o a un aumento de la competencia en los mercados de trabajo y productos.

46.              Con expectativas racionales, los cambios de política económica se traducen directamente en expectativas sobre la inflación; la curva de ajuste de la inflación ampliada según las expectativas puede desplazarse hacia arriba de inmediato tras el anuncio de un cambio de política económica creíble. Las perturbaciones inflacionarias tales como las fluctuaciones del precio del petróleo afectan a la inflación dados unos niveles de producción y unas expectativas inflacionarias. Un aumento brusco del precio del petróleo, por ejemplo, desplaza hacia arriba la curva AICP.

El papel de la política macroeconómica.

47.              En una recesión, el déficit fiscal real aumenta en la misma medida en que disminuye los ingresos fiscales. Esto proporciona un importante estabilizador automático. Para medir los cambios discrecionales de política fiscal, se debe examinar el déficit presupuestario en el nivel de pleno empleo.

48.              La curva IDA depende de la regla de política monetaria utilizada por el Banco Central. La pendiente de la regla de política monetaria influye en la pendiente de la curva IDA, mientras que los desplazamientos de la primera también se traducen en desplazamiento de la segunda. Si el Banco Central desea mantener estable la inflación, debe ajustar su regla de política monetaria cada vez que varía el tipo de interés real de equilibrio de pleno empleo.

49.              La regla de política monetaria debe desplazarse en sentido ascendente si el tipo de interés real de pleno empleo aumenta, lo que se traduce en un tipo de interés nominal superior para cada tasa de inflación. La regla de política monetaria se desplaza si el Banco Central altera su objetivo para la inflación. Si éste reduce su objetivo para la inflación, la regla de política monetaria se desplaza en sentido en sentido ascendente, lo que se traduce en un tipo de interés nominal superior para cada tasa de inflación.

50.              Tanto la política fiscal como la monetaria pueden influir en la demanda agregada y la producción a corto plazo. Una y otra tienen efectos distintos en el tipo de interés real; una expansión fiscal aumenta el tipo de interés real; una expansión monetaria lo reduce. En consecuencia, la inversión será mayor a corto plazo si se utiliza la política monetaria para estimular la economía.

La política económica en una economía abierta

51.              En una economía abierta, las exportaciones netas constituyen un componente del gasto agregado. Tanto las importaciones como las exportaciones dependen del tipo de cambio real. Un tipo de cambio real inferior aumenta las exportaciones y reduce las importaciones. Las variaciones del tipo de interés real influyen en la inversión, el tipo de cambio y las exportaciones netas. Un aumento del tipo de interés reduce la inversión nacional y las exportaciones netas, produciendo un desplazamiento descendente del gasto agregado.

52.              En una economía abierta, la curva IDA tiene pendiente negativa: el nivel de producción coherente con el equilibrio disminuye cuando aumenta la inflación. La curva IDA puede desplazarse si las rentas exteriores fluctúan o si los tipos de interés extranjeros suben o bajan en relación al tipo de interés nacional.

53.              Las variaciones del tipo de cambio pueden tener un efecto transitorio, aunque directo, en la inflación. Si la moneda nacional se deprecia, los precios de los bienes importados suben, y las empresas pueden trasladar ese incremento en forma de precios más elevados Las variaciones del tipo de cambio pueden influir directamente en el IPC como indicador de la inflación, dado que éste incluye los precios de los bienes importados que han comprado las familias.

54.              La política monetaria resulta más efectiva en una economía: las variaciones del tipo de interés influyen en la inversión privada, pero también pueden provocar ulteriores variaciones de las exportaciones netas a través de la vía del tipo de cambio. La política fiscal resulta menos efectiva en la economía abierta: el tipo de cambio hace que las exportaciones netas contrarresten las medidas fiscales iniciales.

Conclusiones.

55.              El Banco Central a través de la política monetaria afecta la oferta monetaria y la tasa de interés mediante la utilización de instrumentos que afectan el gasto, la demanda agregada, los tipos de cambio y las exportaciones netas, que conlleva afectar las variables macro de crecimiento económico, paro e inflación.

56.              La política monetaria  es la acción de las autoridades monetarias dirigida a controlar las variaciones en la cantidad total de dinero(o del crédito), en el tipo de interés, e incluso en el tipo de cambio, con el fin de colaborar con los demás instrumentos de la política económica al control de la inflación, a la reducción del desempleo, a la consecución de una mayor tasa de crecimiento de la renta y/o la mejora en el saldo de la balanza de pagos.

57.              Los fundamentos de la inflación en el corto plazo de la producción, el empleo y la inflación son:

58.              Salarios rígidos: los salarios no se ajustan con rapidez a las variaciones de la oferta y demanda de trabajo. Como resultado, es posible que el mercado de trabajo no siempre este en equilibrio.

59.              Precios rígidos: cuando el mercado de trabajo no se compensa, las variaciones de la demanda de bienes y servicios en el mercado de producto llevan a las empresas a ajustar la producción, en lugar de limitarse a cambiar los precios.

60.              Disyuntiva entre inflación y paro a corto plazo: un descenso del paro cíclico provoca un incremento de la inflación; un aumento del p aro cíclico reduce la inflación. Esto implica que existe una disyuntiva a corto plazo entre un menor paro y una mayor inflación.

61.              Inflación política monetaria y gasto: cuando aumenta la inflación, el tipo de interés real sube para reducir el gasto agregado. Cuando la inflación baja, el tipo de interés también disminuye, incrementando el gasto agregado. La pendiente y la posición de la curva que expresa esta relación dependen de  manera importante de la política monetaria.

Bibliografía

·         Acosta, Amylkar D. M. “El tercer shock petrolero”. Medellín, agosto 21 de 2008.

·         Blanchard, Olivier, Giovanni Dell’Ariccia y Paolo Mauro. “Repensar la política macroeconómica”. Revista de Economía Institucional, vol. 12, n.º 22, primer semestre/2010, pp. 61-82.

·         James M. Cypher, James L. Dietz.”The process of economic development.” 3er. Edición, ilustrada. Taylor & Francis, 2008. Páginas.

·         Fernández Díaz, Andrés et all. Política económica. Cuarta edición, revisada y Actualizada. Editorial McGraw-Hill.2011.

·         Stiglizt. Joseph E. “Macroeconomía”. España 2. ed. ampliada y actualizada. Editorial Ariel economía. 2004.

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[1] Fernández Díaz, Andrés et all. Política económica. Cuarta edición, revisada y Actualizada. Editorial McGraw-Hill.2011. págs. 157-211.

[2]  Marshall y Piguo, eran representantes de dicha escuela, planteaban críticas a la teoría por que no capta la inflación de las tasas de interés sobre los precios, es mecanicista y no incluye la demanda de dinero. La cantidad de dinero demanda por un individuo depende “de la conveniencia de su conservación, de la expectativa de los costes de oportunidad de dicha conservación, de los recursos de la persona, etc.”.

[3] Ambos enfoques aceptan las hipótesis de comportamiento de un modelo neoclásico de funcionamiento del sistema, en el cual los agentes son racionales y coherentes y toman sus decisiones  según un criterio de maximización de la utilidad y del beneficio en mercados de libre competencia, información perfecta y transparencia total

[4] El primer mecanismo implica una inflación  por el lado de los costes-en principio Keynes consideraba E/O una aproximación constante dado una situación de pleno empleo. El segundo mecanismo implica una inflación de demanda, provocada por un exceso de demanda de inversión sobre la oferta de ahorro.

[5] La oferta y demanda de dinero en los mercados monetarios y crediticios conforman el tipo de interés,  un aumento de la cantidad de dinero genera una caída del tipo de interés de mercado por debajo del tipo de interés natural provocando un aumento mayor del a demanda de inversión que en la oferta de ahorro provocando tensiones inflacionistas.

[6] Un aporte de Keynes en esta explicación estriba en que el tipo de interés de mercado puede descender a consecuencia de los cambios en las expectativas sobre el precios de los títulos, provocando un proceso inflacionista. Entonces podría provocarse inflación sin aumento en la cantidad de dinero por el simple hecho de un cambio en las expectativas. Keynes rechaza la tesis de la teoría cuantitativa sobre la independencia de V e Y con respecto de M, también rechaza el supuesto de constancia tanto de Y como de V. (véase paginas previas).

[7]  En lenguaje keynesiano, el gap inflacionista se produce, cuando partiendo de una situación de pleno empleo, tiene lugar el incremento autónomo de alguno o de todos los componentes del gasto agregado, es decir un incremento de la renta nominal o monetaria cuando se ha alcanzado la situación de pleno empleo. La explicación anterior supone la existencia de una curva de oferta agregada totalmente elástica (horizontal), hasta que se alcanza la renta de pleno empleo, y alcanzada esta posición los sucesivos incrementos de la demanda se traducirán exclusivamente en incrementos de precios. Enfoques posteriores de autores keynesianos, representan una curva de oferta  cuya elasticidad se va reduciendo a medida que la producción se acerca a la posición de pleno empleo.

[8] Se incluyen la inflación de salarios “wage-inflation o wage-leadership”, la inflación de beneficios y la de precios administrados “markup inflation o administered prices inflation”.

[9] Se supone que los salarios nominales no son determinados por las fuerzas del mercado como mercancías, sino del resultado de un proceso de formación de precios administrados entre empresarios y trabajadores. La teoría más influente es la de mercados de trabajo basados en los contratos de Tobin, J., y Hicks J.R. donde los empleadores y empleados confían en mantener unas relaciones estables y duraderas, al menos durante un periodo de tiempo. En estas circunstancias, el crecimiento de los salario es cada vez menos influido por la situación de mercado y cada vez más por las expectativas de la inflación y por el grado de agresividad mostrado por los sindicatos.

[10] Donde P es el nivel general de precios,  la renta real, w el salario nominal medio, N la fuerza de trabajo,  tipo de beneficio medio, r tipo de interés de mercado, K capital real y q modulo para medir el capital.

[11] En la fórmula 9 se muestra que un aumento de cualquiera de los componentes del numerados, sin el aumento correspondiente en la productividad media del trabajo β, provocaría un impacto alcista en los precios. Se produce inflación de costes en los siguientes casos: a) permaneciendo constante β, se produce un Δw no compensado con una reducción en el margen de beneficios(  o incluso acompañado con un ; b) Cuando permaneciendo constante β, se da un aumento . No compensado con ; c) Cuando disminuye la productividad, sin que esas variación se vea compensada por una paralela reducción de w y/o . Suponiendo en todos los casos, constante a corto plazo la relación capital empleo ( ), sin considerar el efecto compensatorio de las variaciones de r provocando  reduciendo las tensiones inflacionistas vía demanda.

[12] Las causas se encuentran en la existencia de mercados dominados fuertemente por fuerzas mono u oligopolísticas y en  proceso de formación y distribución de rentas, donde se enfrentan intereses contrapuestos de empresarios y trabajadores con pretensiones de redistribución de rentas influidos no solo por las condiciones de mercado, sino ante todo, por las expectativas de precios, las políticas aplicadas por el gobierno y otros factores políticos e institucionales.

[13] Dicho coste esta determinado, primero, por el coste del factor trabajo por unidad de producto, influido no solo por el salario nominal, sino también por otros costes laborales, tales como cotizaciones sociales y variaciones en la productividad del factor trabajo; segundo, por los costes de las materias primas que intervienen en la producción, tercero, por otros costes, tales como los de transporte, financieros, etc. Además el comportamiento del gobierno respecto de la fijación de impuestos puede influir en dichos costes o en los precios finales del consumidor.

[14] Donde   y  son la tasa de inflación efectiva y esperada,  es la tasa de crecimiento de los salarios nominales,  la tasa de cambio de la productividad laboral,  la tasa de crecimiento de los precios de importación, expresada en moneda nacional, y  la tasa de cambio de los impuestos indirectos por unidad de output.

[15] En la ecuación de salario  es la tasa tendencia de crecimiento de la productividad del factor trabajo y  el incremento del poder de los sindicatos.

[16] Según Friedman:“a nivel analítico es un estudio de los factores que determinan la cantidad de dinero que la comunidad quiere tener…; la conclusión es que cambio sustanciales en los precios o en la renta nominal son casi invariablemente el resultado de cambios en la oferta monetaria” citado por Fernández et all (2010).

[17] Los primeros, al considerar al dinero como parte de sus activos, lo demandaran en función de su riqueza total, de sus gustos o preferencias sobre la posesión de esa forma de riqueza  que es el dinero y del rendimiento relativo del mantenimiento del dinero frente a otros activos alternativos de mayor rentabilidad. La demanda de los segundos, estará determinada por el coste de los servicios productivos del dinero y de sus sustitutos, por el tamaño de la empresa y por  factores  tales como las expectativas, modos de financiación habitual, etc. que determinan las preferencias de las empresas respecto de su tenencia de dinero.

[18] Donde la demanda de saldos monetarios en términos reales es una función que depende de forma inversa del rendimiento  de otros activos financieros alternativos(bonos y acciones) y de la tasa esperada de cambios de los precios  y de forma directa de la renta permanente  , tomada como índice de la riqueza total, y de la proporción de riqueza humana respecto de la no humana , la variable  representa todo el conjunto de factores no especificados que hacen referencia a las preferencias, expectativas, etc. Y cuya incidencia directa o inversa no es posible predecir a nivel agregado.

[19] Si suponemos un aumento de la oferta de dinero se produce un desequilibrio entre la cantidad de dinero existente y la que el publico desea retener, lo que da lugar a un conjunto de movimientos sobre la amplia gama de de activos mantenidos por el público, modificando a corto plazo la renta monetaria. Al intentar reequilibrar su cartera, estas personas demandaran otros activos, empezando por los más líquidos, lo que hará aumentar su precio y disminuir su rentabilidad. De esta forma la demanda se irá extendiendo a toda la gama de activos, siguiendo el orden tradicional dinero-activos financieros-activos reales-servicios.

[20] Es posible que las empresas afronten grandes coste de ajuste. Es posible que ajusten la producción y el empleo, en lugar de los precios y los salarios, debido a las incertidumbres asociadas al hecho de variar los precios y los salarios pueden ser mayores. Es posible que existan convenios que limiten la flexibilidad de ajuste de los salarios, o leyes de salario mínimo que eviten que los salarios monetarios bajen.